本文摘要：作者：格隆汇·发条陈今年以来中国平安这只大象开始轻盈起舞，涨幅到达63.85%，站在现在的时点，中国平安还能继续舞动奇迹吗？一、在已往，我们更关注险企的投资端，把保险公司看做一只股债混淆型基金，而海内的保险公司盈利模式就是收取保费，然后靠投资赚钱，简朴总结为：保险公司盈利=（投资收益率-欠债成本）*投资资产规模。已往几年上述看法可以说是正确的。

作者：格隆汇·发条陈今年以来中国平安这只大象开始轻盈起舞，涨幅到达63.85%，站在现在的时点，中国平安还能继续舞动奇迹吗？一、在已往，我们更关注险企的投资端，把保险公司看做一只股债混淆型基金，而海内的保险公司盈利模式就是收取保费，然后靠投资赚钱，简朴总结为：保险公司盈利=（投资收益率-欠债成本）*投资资产规模。已往几年上述看法可以说是正确的。2013中国人寿开放日的质料宣布了三差中“利差”的占比，可以看到在某些年份中国人寿的利差比例凌驾100%，说明中国人寿的死差和利差是亏损的，承保利润是负的，利润完全靠投资收益。

而从保险公司的投资资产设置看，虽然股票等权益设置约15%-20%水平，可是由于股票颠簸比力大，对当年净利影响也比力大。从下图也可以看出，中国人寿和新华保险的净利与股市基本保持同步。不外这个情况正在发生变化。如果我们总是用已往的履历来指导未来的投资，甚至形成偏见，无视变化，可能就会不停错过，保险股就是一个例子。

随便枚举几点就可以看出海内保险的生态已经发生质变。（1）“保险姓保，回归保障”。从去年下半年，保监会等部门就出台多个文件限制万能险等短期保险，停止了行业用高价保单恶性竞争的局势，降低了欠债成本，同时有利于上市险企扩大市场占有率。

（2）实行偿二代。由规模转向风险羁系，低风险的恒久保障业务给予更大的杠杆，而对短期业务的资本金要求则更高，促使保险公司主动优化业务结构。（3）保险意识提高。

随着生活水平的提高和保险意识的提高，保费规模不停增加，2014年以来保费增速保持快速增长，在中国保险还是向阳行业，预计未来3-5年保费仍能保持快速增长。此时，再用股债混淆型基金去看待保险股就不适时宜了，现在对保险股的估值要从资产投资端转移至欠债保费端。尤其是中国平安，自2008年平安的利润受权益市场的颠簸的敏感度就比力小，而且中国平何在保费端可以说是最优秀的。那么现在平安估值应该是如何的？ 中国平安是综合金融公司，业务包罗寿险、财险、银行、信托证券和互联网金融等。

固然焦点业务还是保险，对利润孝敬占比最大的也是寿险。本文主要根据分部估值加总对中国平安举行估值。

二、 首先先看下寿险。保险公司由于谋划前期没有利润，而且可以说会计利润也是精算效果，净资产又不足以代表保险公司真实的资产，究竟恒久保单会连续带来现金流，所以接纳了内含价值举行估值，内含价值（EV）包罗经调整后的净资产和有效业务价值（现有的有效业务预期未来发生的可分配税后利润的贴现值），可以将其简朴明白为类似于银行PB中的B净资产。内含价值代表了保险公司谋划结果。在没有新业务时，保险公司仅靠存量的保单提供现金流也能生存，但新增业务是驱动内含价值增长焦点动力，另一个指标新业务价值，就是代表公司谋划能力。

上面讲到要重新对海内保险公司的保费端的估值，这时就要搬出保险标杆友邦保险了。海内寿险估值一般只有1.0PEV水平，而友邦保险却一直能维持2.0PEV，即即是上半年大幅上涨，中国平安的估值水平也只有1.5PEV。

友邦保险深耕高价值的保障业务，而支撑市场给予友邦2倍PEV估值原因也是友邦内含价值和新业务价值都保持稳健增长。而中国平安的保费增速是要快于友邦保险的，但友邦新业务价值率一直处于傲视群雄的水平，中国平安的新业务价值率已经是海内最优秀的，现在也正处于追赶阶段。上半年中国平安新业务价值率虽然比2016年期末略微下降，可是同比2016年上半年还是上涨的。相信未来平安寿险与友邦的新业务价值率差距会进一步缩小，下面简朴的叙述此看法。

把平安寿险各个业务拆开看，凭据2017上半年数据，个险恒久保障型的新业务价值率最高，这也是平何在保险姓保主抓的产物。平安恒久保障型业务在个险新单的占比已经凌驾50%，而且恒久保障型保单的新业务价值率还处于增长中，上半年同比增加了6.1个百分点，其他的业务形态的价值率也有差别水平的提升。凭据2016年年报数据，中国平安新单的盈利结构中非利差的占比与友邦保险相近，也就是说，中国平安现在新单销售已经可以与友邦媲美。

此外，从中国平安署理人增速情况也可以证明上述看法，停止到6月底，寿险署理人132.5万人，比上年尾增加了19.3%，而且个险署理人的产能也进一步提升，TYP到达12438元/月，同比增加18.2%，个险新保件数上升到1.39。现在把友邦内含价值和新业务价值的增速与平安对比，可以看到，平安无论在新业务价值还是内含价值增速上都要优于友邦，也就是说发展性比友邦好。

从友邦2010年上市，以价值为导向的理念，使得友邦保险内含价值估值倍数出现上升趋势，由上市时1.45倍，上升至现在约2.15倍，而海内其他保险则保持在1-1.5倍PEV水平。现在，平安寿险的结构正逐渐优化，而且具有很好的发展性，参考友邦履历，平安的估值倍数也将会连续上升。

平安估值很显着是可以对标友邦的，未来平安股价将会迎来估值修复，以及业绩快速增长双重助力。守旧根据友邦的估值水平给予平安寿险估值，2.1倍PEV，2017年上半年平安寿险内含价值是4466亿元，也就是寿险估值是9378.6亿元。

三、 再来看下财险。平安产险排财险行业第二，但保费增速要高于同业。

2017年上半年平安产险保费收入为1034元，同比增速到达23%。而且平安产险的综合成本率保持稳定，期末综合成本率为96.1%。

从已往几年履历看，一直保持优于太保财险和中国财险，维持承保盈利。随着金融科技技术进步，预计平安产险在产物订价和风险识别能有效控制赔付率，。

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